在私有化美股退市6年后，飛鶴乳業今日再次回歸資本市場。被稱為“中國嬰幼兒奶粉第一品牌”的飛鶴乳業今日在香港上市，股票代碼06186，公司以下限7.5港元定價，估值約17倍。

但在上市首日飛鶴乳業便遭遇破發，在以7.5港元開盤后，其股價曾一度跌至最低7.06港元。對于首日破發，香頌資本執行董事沈萌向網易財經表示，飛鶴在此時在香港上市并不是最好是時機，且其估值也不合適。但飛鶴乳業方面向網易財經回應稱，股市波動屬于正常現象，長遠看好，對未來公司的股價有信心。

多家內地乳企赴港上市遭遇破發

據悉，飛鶴乳業是國內乳企在港上市的第十一家公司，此次飛鶴共計發售8.93億股，發售價每股7.5港元，發售所得款項凈額約為65.64億港元。以飛鶴發行價計算，其市值超過670億港元，也成為港交所歷史上首發市值最大的乳品企業。

根據計劃，飛鶴乳業獲得資金40%將用于償還離岸債務，20%將用于潛在并購機會，10%則用于加拿大的投資項目，10%用于海外嬰配粉及營養補充品研發活動，另有5%用于此前收購的營養補充品業務Vitamin World在美國業務擴展，還有5%用于市場營銷，10%用于補充營運資金。

股價顯示，飛鶴乳業股價以7.5港元開盤，最低曾一度跌至7.06港元，后一路震蕩上行，截至午間休市，飛鶴股價為7.31港元，下跌2.53%。

據網易財經了解，在赴港上市前的前十家乳制品企業中，多數也遭遇了上市首日破發，如雅士利國際、輝山乳業、原生態牧業和現代牧業等，其中最近一次赴港上市遭遇破發的乳制品企業是2015年12月在香港IPO的中地乳業(01492.HK)。

飛鶴乳業昨日公布的配售結果顯示，其發售價格為每股7.5港元，而這也是當初7.5港元-10港元的定價下限。

對于此次飛鶴乳業赴港上市下限定價仍遭遇破發，香頌資本執行董事沈萌向網易財經表示，飛鶴在此時在香港上市并不是最好是時機，且其估值也不合適。

在沈萌看來，雖然飛鶴采取了下限定價，但市場或擔憂目前內地奶粉競爭激烈、新生兒出生率也在下降，此外下限定價17倍左右的市盈率，其實并不算低。“目前是國內經濟壓力很大的時候，消費能力和結構都在萎縮，而且香港目前的資本市場也不是很好，基本都是依靠內地資本在支撐，缺少更多外部資源。而估值17倍雖然和A股比已經少得可憐，但和國際市場相比，蘋果等科技巨頭的估值也不過22倍”。

對于分析師的表態，飛鶴方面也表達了自己的看法。相關負責人向網易財經指出，股市波動屬于正常現象，長遠看好，對未來公司的股價有信心。“公司的股價表現受到整體大環境等多方面因素的影響，對于公司上市首日破發我們當然也非常關注，因為這直接關系到我們的投資者的利益。但是更重要的是，我們更加堅定了自己要做好公司經營的決心，用實實在在的高品質產品與優異的業績，向市場證明飛鶴的投資價值，也希望我們的投資者可以獲得長期的合理的價值回報”。

而對于上市時機的選擇，飛鶴方面則表示，做出申請上市這個決定，是圍繞飛鶴長期的發展目標與戰略規劃而進行的。“我們認為目前已經到了飛鶴發展的一個關鍵階段，我們需要借助資本的力量來幫助飛鶴進一步做優做強，不管是公司治理水平的提升，還是飛鶴品牌影響力的擴大，或是募集資金對于關鍵項目得以快速落地的支撐，登陸資本市場將帶領飛鶴進入一個更高更快的發展階段”。

高端奶粉市場競爭格局將加劇

公開資料顯示，飛鶴乳業成立于1962年，是中國最早的奶粉企業之一。2003年5月，飛鶴國際在美國納斯達克成功上市，2009年轉戰紐交所。由于公司表示股價被低估，2013年6月28日，飛鶴國際宣布退市并完成私有化。2019年7月公司提交招股書，時隔6年轉戰港股上市。

其早前發布的招股說明書顯示，飛鶴的主要收入來自于嬰幼兒配方奶粉的銷售。而近兩年飛鶴也是中國增速最快的奶粉企業，營收由2016年的37.24億增至2018年的103.92億，年復合增速約67.05%;歸母凈利潤由2016年的4.17億增至2018年的22.42億，年復合增速約131.87%。

2019上半年公司飛鶴乳業實現營收58.92億，歸母凈利潤17.51億，同比分別增長34.37%和60.41%。

從收入結構來看，飛鶴乳業88.5%的收入來自于奶粉業務，而奶粉業務的收入主要來自高端及超高端奶粉，其中超高端品牌“星飛帆”，銷量從2016年的2791噸增長至2018年的20263噸，收入從7.1億元增長至2018年的51.1億元，占到飛鶴銷售總收入近一半。

據網易財經了解，隨著人口紅利下降，出生率下跌，目前中國嬰幼兒配方奶粉市場的競爭格局正在不斷加劇，多家奶粉企業的布局開始向高端、特配、羊奶粉等細分領域延伸。

而飛鶴主打的高端奶粉市場在未來將為各家企業競爭的重點區域。乳制品行業宋亮向網易財經表示，隨著收入水平及健康意識增加，中國居民對產品品質要求更高，特別是那些生育家庭更愿意給孩子提供高品質產品，這就決定中國嬰幼兒奶粉及輔食在品質提升帶來增值方面還有很大提升。

雀巢大中華區嬰兒營養副總裁嚴可斌曾坦言，目前嬰幼兒配方奶粉高端化的趨勢越來越明顯，年輕的消費者對于高端產品的需求更強烈。

宋亮表示，過去兩年時間內，在嬰幼兒配方粉領域，國產奶粉的傳統優勢地區三四線市場出現了大規模的“大吃小、強吃弱”現象，這促使行業增長開始觸碰“天花板”，市場存量競爭在加劇，市場集中度大幅提升。“奶粉配方注冊制度帶給企業政策紅利基本結束，未來奶粉行業將出現強強碰撞，企業間競爭將是此消彼長零和競爭”。

AC尼爾森數據顯示，2018年中國高端及超高端奶粉同比增長分別為25.3%和53.3%。有預測指出，國內高端嬰幼兒配方奶粉市場在2023年將達到1998億元，復合增長率為16.6%，高于行業近10個百分點。(陳俊宏)

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