全球疫情的出現(xiàn)并持續(xù)蔓延，讓線上消費(fèi)呈現(xiàn)暴漲之勢(shì)，跨境電商迎來了新的一段蜜月期。

金融投資報(bào)記者注意到，目前已有多家跨境電商處在IPO排隊(duì)過程中，深圳市三態(tài)電子商務(wù)股份有限公司(簡(jiǎn)稱：三態(tài)股份”)就是其中之一。不過，有分析人士指出，在市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)中，三態(tài)股份優(yōu)勢(shì)并不明顯。

經(jīng)營(yíng)模式無競(jìng)爭(zhēng)力

三態(tài)股份“賺差價(jià)”的經(jīng)營(yíng)模式還能走多遠(yuǎn)?這個(gè)問題被業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注。可以看到，跨境電商已發(fā)展多年，早期不少跨境電商紛紛從最基本的買來賣的模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾魃a(chǎn)或“自主研發(fā)設(shè)計(jì)+外協(xié)生產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)模式，在行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，三態(tài)股份卻一直在堅(jiān)持“賺差價(jià)”的模式。

有分析人士指出，三態(tài)股份還維持著傳統(tǒng)的“鋪貨型”業(yè)務(wù)模式，即不從事產(chǎn)品的自主生產(chǎn)，全靠向供應(yīng)商采購產(chǎn)品，業(yè)務(wù)主要著眼于整合各方渠道資源以及依托技術(shù)算法選品，將國內(nèi)產(chǎn)品銷售至海外，故其行業(yè)定位雖然為零售業(yè)，但實(shí)質(zhì)上更像是以供應(yīng)鏈管理為主的貿(mào)易公司，做中間商賺取差價(jià)。

從三態(tài)股份在招股書中列舉的同行業(yè)可比公司傲基科技、安克創(chuàng)新、有棵樹、賽維時(shí)代、易佰網(wǎng)絡(luò)來看，傲基科技、安克創(chuàng)新、有棵樹、賽維時(shí)代均包含自主生產(chǎn)或“自主研發(fā)設(shè)計(jì)+外協(xié)生產(chǎn)”，僅有易佰網(wǎng)絡(luò)不從事生產(chǎn)。可以看到，在行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重背景下，自身具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司更容易突圍。而公司的業(yè)務(wù)模式與同行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)均有所不同，其核心競(jìng)爭(zhēng)力如何體現(xiàn)受到業(yè)內(nèi)廣泛質(zhì)疑。

值得一提的是，深交所問詢中也要求其說明領(lǐng)先同行業(yè)公司的具體優(yōu)勢(shì)，前后表述是否存在矛盾，市場(chǎng)份額是否存在被占領(lǐng)和替代的風(fēng)險(xiǎn)，是否符合“三創(chuàng)四新”。

業(yè)績(jī)未見明顯改善

三態(tài)股份2020年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，但進(jìn)入2021年后業(yè)績(jī)便開始惡化，現(xiàn)金流同樣出現(xiàn)大幅減少。

具體來看，2019年-2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.66億元、19.93億元、22.66億元，同比增長(zhǎng)27.27%、13.68%;同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.53億元、2.14億元、1.56億元，同比增長(zhǎng)39.74%、-27%。不難看出，2020年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同向變動(dòng)，且凈利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)業(yè)收入增速。但2021年公司在營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)背景下，凈利潤(rùn)卻大幅下滑。值得一提的是，從扣非歸母凈利潤(rùn)來看，2021年公司為1.45億元，還不及2019年的1.52億元。

三態(tài)股份2021年增收不增利，同時(shí)現(xiàn)金流也在大幅減少。招股書顯示，2019年-2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為13429萬元、26108萬元、7308萬元。可以看到的是，2021年公司現(xiàn)金出現(xiàn)斷崖式下滑，且明顯低于同期凈利潤(rùn)。

此外，公司與同行業(yè)績(jī)情況對(duì)比差距較大也讓業(yè)內(nèi)人士詬病。有分析認(rèn)為，隨著全球疫情爆發(fā)并持續(xù)蔓延，消費(fèi)者大規(guī)模轉(zhuǎn)向線上消費(fèi)，海外零售線上化趨勢(shì)加速，跨境電商迎來一波爆發(fā)式增長(zhǎng)。從其列舉的華寶新能、遨森電商、賽維時(shí)代等跨境電商經(jīng)營(yíng)情況來看，2020 年?duì)I業(yè)收入增速分別高達(dá)235.44%、109.79%、82.47%，但公司同期營(yíng)業(yè)收入增速僅為27.27%。

在2021年業(yè)績(jī)明顯下滑后，三態(tài)股份2022年是否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)?答案目前來看是否定的。今年上半年，三態(tài)股份營(yíng)業(yè)收入同比下滑高達(dá)33.53%。對(duì)于營(yíng)收明顯下滑，公司列舉了多條不利因素。公司也在招股書中指出，預(yù)計(jì)下半年在各個(gè)負(fù)面影響減弱后，并考慮自身存在的經(jīng)營(yíng)季節(jié)性，下半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將逐步改善。但從前三季度來看，公司業(yè)績(jī)并無明顯改善。據(jù)公司預(yù)計(jì)，前三季度營(yíng)業(yè)收入將同比下滑23.91%-31.14%，歸母凈利潤(rùn)將同比下滑3.32%-14.5%。

清倉式分紅遭質(zhì)疑

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，三態(tài)股份股權(quán)高度集中。有分析人士指出，截至招股說明書簽署日，ZHONGBIN SUN合計(jì)間接控制公司84.59%的股份，為其實(shí)際控制人。

就在招股書三年報(bào)告期的后兩年，三態(tài)股份開始突擊式分紅，且金額較大。

招股書顯示，2020年、2021年，公司現(xiàn)金分別為2.23億元、1.57億元，而同期公司凈利潤(rùn)為2.14億元、1.56億元，公司“清倉式”分紅遭業(yè)內(nèi)熱議。同時(shí)，公司實(shí)際控制人持股占比較高，兩年間3.7億元的現(xiàn)金分紅中有超過3.1億元落入實(shí)控人的口袋。對(duì)于公司在準(zhǔn)備上市前進(jìn)行多次大額分紅的行為，在業(yè)內(nèi)人士看來，此舉極有可能是趕在新股東加入前，將公司此前累計(jì)的收益落袋為安。

此外，股權(quán)高度集中背后，三態(tài)股份的關(guān)聯(lián)交易也被業(yè)內(nèi)人士指出存在疑點(diǎn)。對(duì)此，金融投資報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 三態(tài)股份IPO 經(jīng)營(yíng)模式 業(yè)務(wù)模式無競(jìng)爭(zhēng)力 成長(zhǎng)性缺失